厦钨新能(688778)

投资要点

消费复苏，钴酸锂正极或重回增长

(资料图片仅供参考)

受制于消费电子行业需求影响，钴酸锂行业2022年有所承压。展望未来，我们认为行业从量、利、格局角度均边际向好，综合来看，钴酸锂正极或将成为正极行业投资优选。量方面，消费电子需求最差时点已过，从产业链企业排产情况来看，下游需求或将于23年二季度起逐季修复，带动钴酸锂正极需求；利方面，经历2022年需求萎靡，钴酸锂产能已开始出清，2023年3月产能较2022年底产能降低2万吨，而行业需求开始修复，供需格局边际改善，行业盈利下行压力远低于铁锂、三元；格局方面，钴酸锂行业较三元、铁锂具更优竞争格局，且近年来行业集中度提升趋势明显，未来份额或继续向龙头集中，加速尾部企业出清。

三元机会仍存，技术迭代驱动格局重塑

三元正极行业近年来随新能源车高速发展，但市场担忧其未来增速趋缓、格局恶化，导致行业估值承压。我们认为，三元正极未来仍有较多看点，行业β与α机遇共存。1）量方面，全球新能源车渗透率仍处低位，未来仍将保持较高增速，带动三元材料需求；2）结构方面，目前国内动力电池铁锂为主，而能量密度提升为大势所趋，未来三元份额有望回暖；3）集中度方面，全球三元材料格局较差，集中度低，但过去几年格局趋于优化，未来有望持续向龙头集中；4）国产份额，三元材料为锂电池四大主材中国产份额最低环节，未来国产占比有望提升。综合以上，国内龙头企业机遇仍存，此外，由于行业技术仍在迭代，研发优势企业有望享更强α。

钴酸锂与三元机遇并存，正极龙头再启航

公司作为锂电池正极材料龙头企业，面临较大市场机遇，有望凭借自身优势，走出独立行情。1）公司钴酸锂业务占比高，在铁锂、三元正极面临盈利下行担忧背景下，公司钴酸锂业务有望贡献较高经营韧性，与市场中其他正极材料企业形成分化走势；2）公司三元材料以单晶高电压产品为主，其次为高镍产品，有望受益于高电压及高镍化趋势，获得更高市场份额；3）厦门钨业为公司控股股东，其产业链布局全面，可为公司提供稳定、优质原材料，此外公司与产业资本合资设立子公司，拟建设前驱体产能，深化公司一体化布局，强化成本竞争力；4）公司产能稳步扩张，并拓展磷酸铁锂/磷酸锰铁锂业务，助公司把握下游行业高增机遇；5）公司研发实力强大，掌握多项核心技术，高电压钴酸锂技术领先行业，并将该优势延续到三元领域。

盈利预测

预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为13/19/25亿元，EPS分别为4.42/6.28/8.21元，当前股价对应PE分别为16/11/9倍。基于公司钴酸锂业务边际向好，三元业务机遇仍存，积极布局铁锂打造新增量，我们看好公司中长期向上发展机会，给予“买入”评级。

风险提示

政策波动风险；下游需求不及预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；原材料价格波动风险。